降低债务率（法定债务与隐性债务之和除以政府综合财力）是地方政府拓宽发展空间的重要举措。在《国家发展和改革委员会关于印发重点省份分类加强政府投资项目管理实施细则（试行）的通知》（发改投资〔2024〕169号）的约束下，对于债务风险等级为“红色”或“橙色”的地方政府，必须通过“退红”和“降橙”拓宽发展空间。“退红”和“降橙”是指将债务率降低至相应区间（红色：债务率≥300%；橙色：200%≤债务率<300%；黄色：120%≤债务率<200%；绿色：债务率<120%），债务率的降低从做大分母、降低分子着手，按本文定义的债务率，分子的降低以压降隐性债务为重点（法定债务本金偿还以再融资方式解决），分母的做大以盘活经营性资产（提升综合财力）为核心。统筹压降隐性债务与盘活经营性资产的创新路径就是政府隐性债务转企业经营性债务（以下简称“转债”）。本文就政府隐性债务转企业经营性债务的实务操作，探讨其关键之处和面临困难，并引入有关案例进行分析。第一阶段：根据《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），对甄别后纳入预算管理的地方政府存量债务，各地区可申请发行地方政府债券置换。化债重点是降低利息负担，优化期限结构，腾出资金用于重点项目。第二阶段：根据国家审计署针对2015年1月至2018年8月期间新增的隐性债务审计结果，中共中央 国务院发布《关于防范化解地方政府隐性债务风险的意见》（中发〔2018〕27号），随后2019年启动建制县区隐性债务化解试点，允许少数有成熟隐性债务化解方案的地方政府发行置换债。化债重点是通过试点工作化解债务负担较重的区域。第三阶段：2020—2022年期间，通过发行特殊再融资债券偿还纳入政府债务管理的存量隐性债务。为增加化债资金来源，财政部还发布六大隐性债务化债路径，分别为：财政资金偿还、出让政府股权与经营性国有资产权益、利用项目收益偿还、转化为经营性债务、借新还旧和展期、破产重组和清算。化债重点是降低利息负担的同时，多渠道筹集化债资金，切实压降隐性债务规模，甚至“清零”。第四阶段：为全面防范地方债务风险，2023年启动全口径化债，化债范围包括政府债务、隐性债务以及其他需关注的债务，化债重点是避免两年内债务风险的集中爆发，化债路径以财政部所发布指引中的短期路径为主，长期化债模式不够清晰。关于下一阶段化债重点，我们预测以化解银行借款类政府隐性债务为重点。根据《国务院办公厅关于金融支持融资平台债务风险化解的指导意见》（国办发〔2023〕35号文），金融机构要支持重点省份融资平台2023—2024年债务存量化解，同时限制其新增融资。由于还款资金来源有限，按照原来的还款安排，地方政府偿付压力较大。通过与债权人银行协商，调整借款期限内各年的还本金额或借助当前利率下行机会将固定利率转浮动利率（LPR+若干基点），一定程度上有助于缓释当前集中风险，但依然无法从债务规模上实现大规模压降。化债措施方面，下一阶段化债将以盘活经营性资产为核心，以做好经营性资产运营为首要任务，打造长期、可持续的化债模式。
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