改革破题：基层国企投融资的“三重梗阻”

当前，县（区）属国企投融资普遍陷入“融资困局”：一是信用根基弱，80% 以上的县域国企未达到 AA 级信用评级，直接融资门槛高，某县属城投公司因评级不足，银行贷款利率较基准上浮 30%；二是渠道单一化，过度依赖银行贷款，某区国企贷款占比达 75%，受政策调整影响资金链波动剧烈；三是专业能力缺，缺乏基金运作、债券发行等专业团队，某国企申报专项债因材料不符被驳回 3 次，耗时超 1 年。

2025 年国企需紧扣“信用筑基、模式创新、风险可控”原则破解困局。某县通过 “资产整合 + 基金招商” 获 200 亿元意向授信，印证了基层国企“小体量也能玩活资本”的可行性。

一、核心路径一：专项债申报的“基层适配方法论”

（一）痛点破解：项目、信用、流程三大核心障碍

基层申报专项债常面临“项目收益不足、信用评级不够、审批流程不畅”三重难题。某市的破局逻辑颇具借鉴：通过整合分散资产提升国企信用至 AA+，聚焦“新型城镇化、农文旅融合”申报项目，依托部门协同压缩审批周期，2025 年成功落地 3 个专项债项目，融资成本较贷款降低 2.1 个百分点。

（二）实操三步法：从项目储备到资金落地

1. 项目策划：锚定政策导向的收益设计

领域选择：紧扣“乡村振兴”等省级以上战略，优先申报“产业园区配套、保障性租赁住房、生态环保”类项目。某公用事业集团聚焦光伏屋顶项目，对接“新型能源体系”政策，成功申报专项债支持。

收益构建：采用“主体收益 + 衍生收益”组合模式。某县文旅国企申报“古镇改造项目”，以门票收入为主体，叠加商铺租赁、研学服务收益，使项目预期收益率从 3% 提升至 6.2%，满足专项债申报要求。

包装技巧：委托第三方机构编制《可行性研究报告》，重点突出“政策契合度、收益稳定性、风险可控性”，某集团通过精准包装，2025 年发行 2.3 亿元专项债，票面利率低至 1.79%，处于行业较低水平。

2. 信用筑基：轻量化资产整合路径

资产划转：推动财政、城管等部门将经营性资产（如停车场、商铺）统一划转至国资平台。 某市通过整合 771 项不动产确权登记，使市属国企资产总额增长 40.41%，信用评级升至 AA 级。

业务重组：按“主业聚焦”原则合并同类项，如将分散的基建业务整合为 “建筑施工板块”，形成规模效应，为评级提升奠定基础。

短期增效：对暂未确权的资产，采用“委托运营”模式纳入国企营收，快速提升现金流，某区国企通过该方式使年度营收增长 25%，满足评级指标要求。

3. 流程把控：部门协同的高效推进机制

二、核心路径二：产业基金搭建的 “轻量化落地方案”

（一）痛点破解：资金、团队、风险三大现实制约

基层搭建基金面临“财政资金有限、专业团队缺失、投资风险难控”问题。某县的解决方案颇具启发：采用 “政府引导 + 专业合作”模式设立 5 亿元产业基金，通过双 GP 分工破解团队短板，以全流程风控实现稳健运作，已投资 3 家企业，目前运营平稳。

（二）实操四步法：从架构设计到投后管理

1. 基金架构：基层适配的 “双 GP + 认缴制” 模式

主体设置：采用“国资平台（有限合伙人 LP）+ 专业机构（普通合伙人 GP）” 双 GP 架构，国资平台负责产业对接，专业机构负责投资决策。某县由国资公司与某公司组建合资公司，实现 “属地优势 + 专业能力” 互补。

出资方式：实行“认缴制 + 分期实缴”，首期出资不超过 30%，待项目落地后再缴付后续资金，避免资金闲置。

规模控制：县域基金规模宜控制在 2-5 亿元，聚焦 1-2 个优势产业。某基金专注新能源新材料、轻工纺织领域，投资精准度显著提升。

2. 资金撬动：“财政引导 + 社会跟投” 的杠杆策略

财政出资引路：从国有资本经营预算中安排 10%-30% 作为引导资金，明确 “亏损先补、盈利后分”。某市安排 2 亿元财政资金设立母基金，撬动社会资本 8 亿元。

社会资本引入：优先对接省属国企基金、本地民企资本，签订 “反投条款”（要求社会资本将 60% 以上资金投向本地项目）。某基金引入的社会资本，已带动 3 个锂电项目落地。

政策激励绑定：对跟投的社会资本给予 “税收返还、项目优先配套” 奖励。

3. 投资决策：专业化与本地化平衡机制

投决委员会组建：由 “专业机构 3 人 + 国资代表 1 人 + 产业专家 1 人” 组成，实行 “一人一票、一票否决”。

项目筛选标准：建立 “技术 + 市场 + 管理 + 财务” 四维评估模型，重点考察 “与县域产业匹配度、投资回收期（不超过 7 年）、就业带动效应”。

尽职免责配套：参照国务院政策要求，制定《基金投资尽职免责细则》，对 “探索性投资亏损、合规决策失误” 明确免责情形，激发决策活力。

4. 投后管理：“红黄灯” 预警与退出机制

动态监控：实行 “季度评估 + 年度审计”，设置 “营收增长率、投资进度” 等预警指标，红灯项目启动整改。

退出路径：优先采用 “股权转让给产业链龙头企业、管理层回购” 等方式，避免 IPO 依赖。

三、风险防控：筑牢基层投融资 “安全屏障”

（一）合规前置：全流程风险管控

1、专项债风险防控：

严禁 “收益造假”，委托第三方机构独立测算收益，误差率控制在 5% 以内；

设立 “资金监管账户”，实行 “专款专用、按进度拨款”，开平某项目通过该方式避免资金挪用风险。

2、产业基金风险防控：

协议明确 “单个项目投资不超过基金规模的 20%”，分散风险；

嵌入 “优先清算权” 条款，保障国有资本优先回收。

（二）动态监管：穿透式监测体系

建立投融资台账：记录 “融资规模、利率、到期日、投资项目进展”，每月更新。

纳入考核问责：将 “融资成本控制（不高于同期 LPR+1%）、基金投资回报率（不低于 6%）” 纳入国企负责人考核，未达标扣减绩效薪酬。

（三）责任界定：政企边界清晰划分

政府层面：负责政策支持、环境营造，不得干预国企具体投融资决策；

国企层面：履行 “主体责任”，对项目可行性、资金安全性终身负责，XX明确国企董事长为投融资第一责任人。

四、落地保障：基层适配的 “三大支撑体系”

（一）组织保障：专班推进与专业赋能

成立 “投融资改革专班”，由县领导牵头，统筹 “项目策划、政策对接、风险审核”；

外部借力：与券商、基金公司签订 “常年顾问协议”，按 “项目成功落地后付费” 模式降低成本。

（二）政策保障：地方配套与部门协同

出台《县域国企投融资扶持办法》，明确 “评级提升奖励、基金风险补偿” 等措施，某县对获评 AA + 的国企奖励 500 万元；

建立 “金融 + 国资 + 产业” 协同机制，每月组织银企对接会，某县通过该机制促成 12 笔融资落地。

（三）能力保障：内培外引提升专业度

内部培训：开展 “专项债申报、基金运作” 专题培训；

人才储备：通过 “挂职锻炼” 输送骨干到市属国企学习。

县（区）属国企市场化投融资创新不是“贪大求洋”，而是“在政策框架内，用轻量化模式实现‘小资金撬动大项目’”。从“资产整合 + 专项债” 到 “双 GP 基金”，基层实践证明：专项债申报要 “靠项目立身、靠信用筑基”，产业基金搭建要“靠专业借力、靠机制控险”。唯有将融资创新与县域产业实际深度绑定，才能真正破解 “钱从哪里来、投到哪里去、风险怎么控” 的基层难题，为县域经济高质量发展注入资本活力。

合规经营是投融资创新的基石，下一步，县（区）属国企如何系统性地搭建合规风控体系，将是决定改革成果能否守得住的关键。

（作者：李树春，四川北辰企业管理咨询有限公司董事长、硕士研究生导师）